PNJ- Tăng trưởng bền vững nhờ bán lẻ trang sức (Mua 26.9%- VCSC)

Chúng tôi phát hành báo cáo cập nhật CTCP Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ) và đưa ra khuyến nghị MUA trên cơ sở triển vọng tăng trưởng lợi nhuận dựa vào tốc độ mở rộng cửa hàng bán lẻ và việc các khoản đầu tư ngoài ngành cũng đều được giải quyết hoàn toàn. Các yếu tố này đã giúp giá cổ phiếu tăng 70% từ đầu năm 2016.

Tổng quan PNJ

Tổng quan PNJ

Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng tỷ số giao dịch P/E 2017 11,8 lần của PNJ vẫn còn khá hấp dẫn nếu so sánh với tiềm năng tăng trưởng của công ty. Mở thêm 18 cửa hàng giúp doanh thu lĩnh vực bán lẻ tăng 27% trong 9 tháng đầu năm 2016, và dự kiến trong Quý 4 sẽ mở tiếp 12 cửa hàng. Trong 9 tháng đầu năm 2016, doanh thu từ lĩnh vực bán lẻ trang sức tăng 27% so với cùng kỳ năm ngoái nhờ (1) Tăng trưởng doanh thu của các cửa hàng hiện hữu đạt 5%; (2) Mở thêm 18 cửa hàng trong 9 tháng đầu năm 2016; và (3) Đóng góp của các cửa hàng đã mở trong Quý 4/2015. PNJ dự kiến sẽ mở thêm 12 cửa hàng trong Quý 4 và đến cuối năm, nâng tổng số cửa hàng lên 224.

Chúng tôi nhận thấy tiềm năng mở rộng cửa hàng còn rất lớn, và dự báo LNST 2017 tăng trưởng 27%. Chúng tôi dự báo LNST cốt lõi sẽ tăng 20% so với năm 2016 nhờ tăng trưởng doanh thu của các cửa hàng hiện hữu đạt 8% và mở thêm 30 cửa hàng. Ngoài ra, LNST theo báo cáo còn được hỗ trợ nhờ không còn chi phí dự phòng, như năm 2016.

Trong dài hạn, ban lãnh đạo dự kiến đến cuối năm 2020 , sẽ nâng tổng số cửa hàng lên 300. Việc mở thêm cửa hàng sẽ giúp PNJ tiếp tục tăng thị phần, vốn đang ở mức 25% trong năm 2015, theo thông tin từ ban lãnh đạo.

Biên lợi nhuận gộp tăng 3 điểm % so với 9 tháng đầu năm 2015 vì đóng góp từ bán sỉ và giao dịch vàng miếng, vốn có biên lợi nhuận thấp, sụt giảm. Hoạt động bán sỉ, hay cung cấp các sản phẩm PNJ tự sản xuất cho các cửa hàng nhỏ lẻ (biên lợi nhuận gộp 4%), có doanh thu giảm 2% trong 9 tháng đầu năm 2016 vì lĩnh vực bán lẻ của PNJ giành được thị phần từ các cửa hàng nhỏ này. Trong khi đó, giao dịch vàng miếng (biên lợi nhuận gộp 1%) tiếp tục giảm, vì doanh thu giảm 16% trong 9 tháng đầu năm do nhu cầu đầu tư vàng của người dân yếu.

Mọi khoản đâu tư liên quan đến Ngân hàng Đông Á sẽ được giải quyết trong năm 2016, dọn đường cho tăng trưởng trong tương lai. Thứ nhất, PNJ đã dự phòng đầy đủ cho khoản đầu tư vào Ngân hàng Đông Á khi ghi nhận toàn bộ 85 tỷ đồng dự phòng còn lại trong 9 tháng đầu năm 2016. Thứ hai, công ty dự kiến bán lại cổ phần tại DongA L and trong Quý 4/2016, qua đó thu về 3-4 tỷ đồng.

Tuy giá cổ phiếu từ đầu năm đến nay tăng mạnh, P/E 2017 11,8 lần vẫn hấp dẫn n ếu so sánh với tiềm năng tăng trưởng của công ty. Trên cơ sở dự báo lợi nhuận cốt lõi, PNJ hiện đang giao dịch tại mức PER 2016 là 14,3 lần và PER 2017 là 11,8 lần, thấp hơn so với các công ty khác trong ngành cũng như chỉ số VNI. Chúng tôi cho rằng điều này không hợp lý vì công ty có triển vọng tăng trưởng mạnh nhờ tầng lớp trung lưu của Việt Nam đang phát triển nhanh chóng, cũng như khả năng của công ty trong việc giành thị phần nhờ thương hiệu mạnh, nâng cao thiết kế sản phẩm, và tốc độ mở cửa hàng mới cao nhất thị trường.

Đồ thị phân tích kỹ thuật PNj ngày 22/11/2016

Đồ thị phân tích kỹ thuật PNj ngày 22/11/2016

(nguồn VCSC)

GỬI BÌNH LUẬN BẰNG FACEBBOOK

BÀI VIẾT CÙNG CHỦ ĐỀ